投資要點(diǎn):

1.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)成熟。公司的主要產(chǎn)品是PE管材和BOPA膜,其中PE管材主要用于燃?xì)夂徒o水,BOPA主要用于包裝。公司PE管材采取的是直銷(xiāo)模式,產(chǎn)能為10.5萬(wàn)噸,從規(guī)模上看已經(jīng)是行業(yè)******,2015年由于原材料******下降,公司PE管材毛利率有所上升;公司BOPA薄膜產(chǎn)能2.85萬(wàn)噸,由于日本尤尼吉無(wú)錫公司的關(guān)閉,2016年一季度供需關(guān)系發(fā)生變化,同時(shí)原材料******下降,一季度BOPA薄膜毛利有比較大的提升,預(yù)計(jì)超過(guò)20%。

2.鋰電濕法隔膜業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司是鋰電干法隔膜的*********之一,有干法隔膜產(chǎn)能6500萬(wàn)平方米,主要客戶是比亞迪。近年來(lái)三元材料在動(dòng)力電池領(lǐng)域推廣迅速,動(dòng)力電池濕法隔膜需求量激增,據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)2015年國(guó)內(nèi)鋰電隔膜產(chǎn)量6.28億平方米,同比增長(zhǎng)49.5%,而同期濕法隔膜產(chǎn)量2.38億平方米,同比增速90.5%,未來(lái)三元材料特別是高鎳三元材料由于其在能量密度上的優(yōu)勢(shì),在動(dòng)力電池領(lǐng)域的需求將延續(xù)高增長(zhǎng),從而帶動(dòng)濕法隔膜需求的高增長(zhǎng),因此國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)濕法隔膜產(chǎn)線。滄州明珠在2014年募投建設(shè)了一條2500萬(wàn)平方米的濕法隔膜產(chǎn)線,2016年一季度已經(jīng)投產(chǎn),我們認(rèn)為在濕法隔膜上滄州明珠至******兩個(gè)優(yōu)勢(shì):首先技術(shù)上公司將在BOPA膜上自主研發(fā)的同步拉伸工藝應(yīng)用于濕法隔膜的生產(chǎn)上,這和旭化成的生產(chǎn)工藝一樣,相比異步雙拉優(yōu)勢(shì)明顯;其次由于在干法隔膜上積累了很多******客戶,比如比亞迪、中航鋰電等,從這些老客戶入手,動(dòng)力濕法隔膜進(jìn)行客戶認(rèn)證的周期會(huì)大大縮短。濕法隔膜目前是公司投入******的項(xiàng)目,新的6000萬(wàn)平方米產(chǎn)線預(yù)計(jì)2016年底建成,2016年還將募投建設(shè)1.05億平方米濕法隔膜產(chǎn)線,預(yù)計(jì)2018年建成。

估值和投資建議:

公司在2016年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告中顯示一季度歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)可能在1億左右,同比增長(zhǎng)200%-250%,主要是BOPA膜毛利率大幅提升,其次鋰電隔膜業(yè)務(wù)新增產(chǎn)能有效釋放。

預(yù)計(jì)2016年鋰電隔膜的銷(xiāo)量將在9000萬(wàn)平方米左右,其中包括2500萬(wàn)平方米濕法隔膜,2016-2018年公司EPS為0.47、0.58、0.59元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1.上游原材料波動(dòng)加劇,成本管理風(fēng)險(xiǎn)大;2.濕法隔膜推廣不如預(yù)期。